日本円を基準とした場合

日本に居住する主体は主に円を基準とした収益率を考慮するだろう.

本円を基準とした場合には, 円建て預金の収益率は$R_{\yen}$で変わらない. 一方, ドル建て預金の円収益率はどうなるだろう. 順を追って考えることにする:

1. まず$X$円のお金がある.
2. その$X$円でドル預金を買う. 為替レートは$E_{\yen/\$}$なので, $X/E_{\yen/\$}$のドル預金を手に入れることができる.
3. ドル預金のドル収益率は$R_{\$}$である. したがって, このドル預金の来期の価値は $(1+R_{\$})X/E_{\yen/\$}$ドルとなる.
4. この $(1+R_{\$})X/E_{\yen/\$}$ドルを円に交換すると, 来期の為替レートが$E_{\yen/\$}^e$なので,
   
   $$(1+R_{\$})X E_{\yen/\$}^e/E_{\yen/\$},$$
   
   
   だけの円が手に入る.

つまり, 現在の購買力$X$円が, 来期には $(1+R)X E^e_{\yen/\$}/E_{\yen/\$}$の購買力に変化する. すると

$$\text{ドル預金の円収益率} = \frac{(1+R_{\$})X E_{\yen/\$}^e... ...} - X}{X} = (1+R_{\$}) \frac{E_{\yen/\$}^e}{E_{\yen/\$}} - 1,$$

となる. これは利子率, 為替レートの(予想)変化率がゼロに近いときには近似的に

と表わせる.

そうすると日本の居住者の行動については次のようにまとめることができる.